Rozhovor s Clausem Vistesen: Eurozóna je Nejistý

Dnes vám přinášíme rozhovor s hedge fond manažer Claus Vistesen, Alfa.Zdroje a Beta.Zdrojů. Claus je dánský ekonom, který se specializuje na makroekonomie. On je v současné době sleduje post grad studium vedle jeho komerční využití. Jeho hlavní výzkumné zájmy patří demografii, makroekonomii a mezinárodní finance. Níže Claus popisuje jeho pohled na forex trzích, stejně jako jeho přístup k makroekonomické analýze.

Forex Blog: stručně řečeno, můžete mi vysvětlit váš obecný přístup k makroekonomické analýze? Případně, jak se tento medvěd ve své analýze směnných kurzů a devizových trzích?

V podstatě jsem se pokusit se zůstat velmi blízko údajů. Mnozí makroekonomové dnes často přijít s nesmyslné a zbytečné argumenty, protože nejsou v blízkosti data a protože jsou v podstatě netrénované při manipulaci a interpretaci reálných dat. Moderní makroekonomové dnes musí spoléhat mnohem více na výklad a studium reálných dat, než se šťourat v teoretické ivory tower (i když ta je stále důležité). Držím dobré interpretace dat a znalost, kde najít přesné, spolehlivé a průběžně aktualizované údaje o vaší konkrétní oblasti zájmu, aby mohly být jednou z nejdůležitějších dovedností, moderní makroekonomové. Makroekonomická data dnes je do značné míry volné a téměř univerzálně přístupné pro každého, kdo s slušné připojení k internetu a znalost, kde najít to. Snažím se využít tuto skutečnost, stejně jako je to možné v analýzách já.

Přechodem na mezinárodní finanční trhy (např. FX) a interakci s širokou makroekonomické dynamické jeden další pohled, který jsem najít neocenitelné je, aby se měřidlo vždy příchozí stream analýzy a komentáře a hledat a identifikovat tržní projevy a rozhovory. Ve zkratce, snažím se poslouchat, co lidé mluví. V podstatě, trhy jsou rozhovor a vzhledem k tomu, že skutečný svět dopad měnících se ekonomických dat má hodně co do činění např. s rozdíly mezi zaostávající, sjednocená a předstihové ukazatele důraz kladen na jakékoliv téma na trhu v každém okamžiku má hodně co do činění s projevy a. Zajímavým aspektem je, když se tyto diskurzy se stala tak silná a všudypřítomná, že vedou k reálné tržní výsledky. Například myšlenka "carry trade" je stejně otázka trhu diskurzu jako to je otázka základy. Nebo bychom mohli říct, že existuje průsečík mezi tím, jak lidé mluví o devizových trzích v souvislosti s carry obchodů a základní ekonomické fundamenty, které by mohly vysvětlit, proč pozorujeme toto konkrétní chování na trhu.

Jako poslední bod a jako deštník nad mým vzít na makroekonomii jsem poněkud posedlá význam demografie a populační struktury jako catch-all referenční pro většinu základní makroekonomické dynamiky. Dostal jsem svůj díl kritiky za to, ale věřím, že pokud použijete základní životní cyklus a životní směr pohledu makroekonomie [1], jste schopni pochopit většinu základní makroekonomické dynamiky.

Forex Blog: chápu, že jsi publikoval článek v Časopise Aplikovaných Ekonomických Věd, nazvaný "Carry Trade Základy a Finanční Krize 2007-2010." V ní, předpokládal přímý vztah mezi výnosy z carry trade strategie a tržní volatility a inverzní vztah s výnosy akcií. Můžete to upřesnit?

To je vlastně dobrý příklad křižovatky mezi tržní diskurz a základní ekonomické veličiny. Začátek s druhým jsou snadné pro každého, kdo vidět. V podstatě nekryté úrokové parity neplatí, a tedy měn, které mají vysoké úrokové sazby, nezdá se, ocenit relativní k těm, kteří drží nízké úrokové sazby. To vytváří přirozenou příležitost pro arbitráž, ale protože to je v podstatě odhalili arbitráž to se také stává sázka na určité druhy základy trhu. Tyto základy jsou přesně reprezentovány faktory, které se vztahují k volatilitě trhu a pohody, v libovolném bodě v čase, rizikových aktiv.

Příběh je zde velmi jednoduchý.

Půjčuje v nízko úročené měně a investovat do vysoké zhodnocení měny (v podstatě krátký spot pozici v nízké návratnosti měny vzhledem k dlouhé návratnosti měně) pracuje tak dlouho, jak tržní volatilita je nízká a tak dlouho, jak riziková aktiva (akcie) jsou na tom dobře. Nicméně, když volatilita hity těchto obchodů se odvíjí velmi rychle symbolizovaný zhodnocení "low produktivních" a oslabení "vysoce produktivních". Zajímavé je, že mnozí zkušení účastníci trhu často zamračený pohled na tento příběh a myšlenku carry trade základy, a dokonce i carry obchodů. Mnozí tak tvrdí, že to je více o tom např. získání přístupu k USD likvidity atd. Přesto, to je v podstatě sémantické diskuse, a především o diskusi, která na trhu již podnikla rozhodný postoj. Tímto způsobem, carry trade příběh je velmi silný trh diskurzu a to je to, co moje kniha poskytuje (základní ekonomické) důkaz. Samozřejmě, investoři by měli být vědomi toho, že role se mohou měnit. Například, předtím, než Fed šel do ZIRP USD/JPY byl oblíbených carry trade kříž (nebo ten, který byl nejvíce citovaných alespoň). To se změnilo, když s příchodem ZIRP v USA a v jistém smyslu EUR/USD převzal tuto roli s USD v roli nízká výnosná měny, ale i mnohem více šťavnaté párů, například USD/CZK a AUD/USD mají vystaveny velmi silné carry trade základy.

Můj hlavní point je, že ať už věříte v hlubších základní příběh carry obchodů je jedna věc, ale nelze argumentovat proti trhu diskurs, který vypráví carry trade základy jako nedílnou součást tržní reality. Zda jsou zde k pobytu je jedna věc, ale pro teď to je silný trh diskurzu.

Forex Blog: Na související poznámka, myslíte si, že carry trade je zpět? Jak byl ovlivněn EU, krize státního dluhu? Podle vašeho názoru, které měny jsou nejvíce životaschopné financování měnách, a které jsou
nejvíce atraktivní, aby dlouho sázky?

Nemyslím si, že to někdy šel pryč, ale tam byly některé významné posuny s ohledem na financování hlavní měny. Mezi obory já bych tvrdit, AUD/USD a EUR/USD bude hlavní carry trade hraje v okamžiku, kdy se USD hraje roli jako "low výnosná". Samozřejmě, stejně jako ECB hlavy do ZIRP to se asi změnilo. Tak daleko, jako jde AUD/USD se zdá nejlepší hlavní dvojice v okamžiku použití v křoví na dlouhou rizikové pozice, nebo jednoduše hrát potenciál pro raut v takovém případě předpokládám, Aussie by být přijata do čistírny. Přesto, to vše je v podstatě na základě korelací, které podržte tlačítko, dokud, no, ne už tak obchodníci a investoři by měli vzít na vědomí. Konkrétně na Aussie tam jsou některé velké idiosynkratická rizika hrozící dopředu ve formě odpočinout bubliny bydlení.

Forex Blog: nejlepší zpráva MMF o globální likvidity cyklus,který vám tvrdí, je další forma carry trade. Souhlasíte s MMF, že takové "likvidity-příjem" ekonomik byly omezovány v provádění měnové politiky? Jak by se ekonomik, které se ocitnou v této pozici, vyrovnat se s takovým břemenem?

Rozhodně jsem se držet, že vysoké úrokové sazby, likvidity přijímající ekonomiky může být omezena, pokud jde o jejich rozhodnutí o měnové politice od zvyšování úrokových sazeb může jednoduše nasávat více likvidity (a paliva bubliny aktiv). Doporučuji tyto dva kousky jsem psal již dříve pro lidi, kteří se více zajímají o to. Co se týče těchto ekonomik možnosti politiky, které by mohly zastavit zvyšování úrokových sazeb na začátku, ale že by se nějak vymykají účelu, pokud přehřátí je konečný otázka. Nicméně, existují alternativní způsoby, jak utáhnout úvěrů v ekonomice (kapitálové požadavky, pravidla úvěrové atd.). Více obecně, MMF zmiňuje kapitálové kontroly, které mohou být účinné při stírání přebytečné pěny, horké peníze příliv, ale nemohou zastavit příliv úplně. V podstatě, kapitálové kontroly se předpokládá, že změna (prodloužení) doby splatnosti příliv a ne nutně objem. Nejdůležitější věc, kterou pro tyto ekonomiky (likvidity přijímače) je to, že akceptují svou roli v globální ekonomice, jako jeden z poskytování vnější deficity. Přesto, že bude trvat moře-změny v mnoha ekonomik, kteří jsou stále bojí příliš spoléhat na zahraniční věřitele, a to zejména v rozvíjejících se tržních budova.

Forex Blog: napsal Jste nedávno, že poslední úrokových sazeb tím, že několik Centrálních Bank bylo "kontraproduktivní." Myslíte si, pak, že tyto Centrální Banky reverzní chod? Buď jak buď, budou investoři mít náznak a zastavit takové měny od dále roste.

Některé centrální banky se rozhodně s ohledem na dopad jejich politiky na jejich měny, a tudíž riziko přílišného uznání. Samozřejmě, že z hlediska inflační cílení centrální banky, to je docela rozumné, jak zhodnocování domácí měny je deflační v rámci obchodovatelného zboží (dovoz). Jasně, viděli jsme Centrální banka Norska a RBA krok zpět v poslední době od zvyšování úrokových sazeb a zároveň to byla reakce na obecné nejistoty na trhu v kontextu tohoto rozhodnutí, které bývalý byl také, myslím, vázána na zhodnocení NOK.

Forex Blog: Jak si myslíte, že Euro bude překonfigurovat jako součást EU je pokus o vyřešení dluhové krize? Bude slabé členy, že bude vyhozen? Bude to zcela zmizí? Bude to zůstane neporušený, pouze s přísnější pravidla pro členské státy?

Budoucnost Eurozóny vypadá velmi nejisté opravdu, a to zvláště v jeho současné podobě. Periferie Eurozóny potřebuje najít cestu zpátky na ekonomický růst, nějakým způsobem nebo jiný, a to je proto, že to děláš v rámci Eurozóny je velmi těžké (téměř nemožné), že struktura vypadá tak slabá, v současné době. V současné době, a kromě všech lomení rukama na snížení deficitů a zajištění trhu, které máme na mysli podnikání na veřejný dluh, musí tam přijít žádná jasná odpověď na stůl, jak se tyto ekonomiky se chystáte dostat růstu. To je hlavní problém podle mého názoru. Všichni víme, že reformy jsou potřebné, ale v okamžiku, kdy všichni budeme mluvit o jsou škrty a úsporná opatření (které jsou důležité v jejich vlastní pravý), ale musíme přejít na způsob, jak najít růst

Myslím, že Řecko bude ve výchozím nastavení, ale to může trvat mnoho let, než se to stane, což je také důvod, proč Eurozóna není rozpadá zítra nebo pozítří. Tam je jediná šance, nicméně pro nás, aby to, ale to by vyžadovalo mnohem těsnější a mnohem více nadnárodní regulace fiskální politiky. V podstatě by to znamenalo de-facto socializace dluhu-nepořádek v Jižní Evropě, jak bychom pak být schopni vydávat Euro-dluhopisů jménem všech ekonomik EMU. Sakra, a být ještě více šokující, že by ECB mohla ještě koupit tyto, ale to je velmi daleko od reality na chvíli.

Forex Blog: myslíte si, že finanční výpomoci EU bude nakonec být účinné v prevenci default,, nebo myslíš, že to představuje pouhé stop-mezery opatření? Jaké možnosti udělat Řecko a další "problém" ekonomiky, pokud chtějí uniknout z toho, co se zdá, aby se staly sebenaplňujícím cestu k výchozí?

Jeden z mých blízkých spolupracovníků na analýzu trhu a ekonomiky, Jonathan Tepper z Variantperception, má rád, aby se rozdíl mezi nelikvidní a nesolventní. Bývalý znamená, že v důsledku nějaké náhlé zastavení financování nelze zdokonalovat až do své bezprostřední (a běží) závazky, vzhledem k tomu, že v platební neschopnosti znamená, že v podstatě nemůže zaplatit jistinu na hlavní závazky (v dlouhodobém horizontu). Toto rozlišení je velmi důležité.

V tomto rámci EU výpomoci (a QE ECB) může určitě držet periferii Eurozóny kapalina po dlouhou dobu; to by zejména v případě, pokud by ECB začala nakupovat vládní dluhopisy na primárním trhu (ale my jsme nějaký způsob, jak z této myslím). Nicméně, hlavní problémy těchto ekonomik (Řecko, Španělsko atd.) tváří v dlouhodobém horizontu je v platební neschopnosti (ve Španělsku, za předpokladu, soukromé závazky jsou převedeny na vládu, kniha), a tedy v konečném důsledku(!) jak najít růst zůstat solventní.

Takže, ne, současný záchranný balíček nemůže zabránit selhání v dlouhodobém horizontu, protože to má udělat nic změnit hlubších základů.

Záchranné balíčky jsou určeny především k zachování krátkodobé likvidity a SMP (QE ECB) je navržen tak, jak to vidím já, implicitně povolit bank Eurozóny pro přenos některých rizik z jejich rozvahy prostřednictvím prodeje dluhopisů periferie Eurozóny (na sekundárním trhu) ECB. Přesto, nic, nakonec to může zabránit výchozí, pokud tyto ekonomiky jsou v platební neschopnosti a já věřím, že do značné míry jsou vzhledem k jejich růstové vyhlídky. Ve Španělsku to bude hrát ven, pokud jde o podstatné soukromý sektor nesplácených úvěrů (s vládou pravděpodobné, zbývající rozpouštědlo) a v Řecku, to by bylo restrukturalizaci suverénního dluhu.

Z hlediska řešení, reformy trhu práce jsou dlouhodobě po lhůtě splatnosti v Jižní Evropě, ale otázkou konkurenceschopnosti stavy, jako nikdy předtím. Je to catch 22 opravdu. Z v rámci měnové unie, můžete obnovit pouze competitivess prostřednictvím úsporných opatření a interní devalvace. Jasně, EU a MMF to pochopili a jednají podle toho (jako jsou Španělsko a Řecko, samozřejmě). Nicméně, provádějící tato vnitřní devalvace je nejen obtížné, je téměř nemožné, a v kontextu současné Eurozóny nastavení, to bude téměř jistě povede k selhání v Jižní Evropě (buď soukromé, veřejné nebo obojí).

Forex Blog: Konečně, jakou radu máte pro investory, kteří chtějí porazit trh během kreditní krize?

Uff, to je těžké. A to i pro profesionální investory na trhu je takticky velmi obtížné hrát teď a to znamená, že pro dlouhodobé investory je to ještě více obtížné zjistit, zda nedávné dip poskytuje dobrou příležitost k nákupu, nebo zda se nacházíme na pokraji rout by se S&P zpátky do 800ish úrovně. V podstatě, když některé z nejvíce respektovaných pozorovatelé trhu se pral na tom, zda budeme na S&P – 800 nebo S&P – 1325 na konci roku 2010, nejistota je na max. Kromě házení mincí bych se přiklánět k zůstat dlouho na trhu pro příštích 6 měsíců (na taktické bázi), což opět znamená, že si nejsem jistý, big bear je ještě tady, a proto, že investoři by měli sedět na své peníze. Přesto, nejsem si jistý, a v těchto dnech jsem náchylný změnit názor velice rychle na to, kde si myslím, že jsme v pohybu. Je-li stisknuto, řekl bych, že budeme mít double dip, ale to skutečné zklamání přijde v roce 2011, jakmile vidíme skutečné ekonomické dopady ze zrušení fiskálního stimulu. Hlavní riziko je, že trhy se tak obávají, že se tato sleva velmi silně a začít jednat o to již v H02 2010.

Z mého okouna jako makroekonom i když, a když vidím, že předstihové ukazatele jsou soustružení, fiskální stimul je stále na rekordní tempo a neměli bychom podceňovat ochotu G3 centrální banky rozjet peníze, tisk na dosud nevídané míře se vyhnout deflační kolaps. Věřím, že známý investor Marc Faber je v současné době běží s stejný příběh a jsem ráda, že s ním souhlasím.

[1], Kde životní cyklus je zřejmé, spotřeby a úspor rozhodování jako funkce věku a v průběhu života je více konkrétní představu živých akcí. Například, v jakém věku lidé mají tendenci koupit většinu zboží dlouhodobé spotřeby, v jakém věku dělat, lidé mají tendenci investovat do své první (a jediný?) dům s dlouhodobé hypotéky atd.

Napsal jste nedávno, že poslední úrokových sazeb tím, že několik Centrálních Bank bylo "kontraproduktivní." Myslíte si, pak, že tyto Centrální Banky reverzní chod? Buď jak buď, budou investoři
nech si poradit a přestat takové měny od dále roste.

Nejnovější články: